近期有留意及研究的標的整理 — 中概股 / 物管 / 白酒
最近繼續努力擴展自己的知識庫 + 能力圈 + 可投資範圍（雖然大部份時間都是用AI 幫忙做分析及搵資料），憑記憶寫個簡單總結及分享，記錄低留意過的標的（寫住一堆中國股票先，仲有大量需時去整理好紀錄及思路）
重要提醒：本文僅為個人的知識及經驗分享，所有內容概不構成任何理財建議及理據。投資之前請獨立思考、不要盲目跟從、審慎評估並自負盈虧。
白酒
開始有跌出個價值來的感覺，行業集體降價 + 內地官場禁酒 + 價量齊跌（茅台勉強好點，非茅台大多數都業績一般），在內房危機之前（2021年前）大部份中高端酒是供不應求，投資者及經銷商都當白酒是「奢侈品」去收藏及等待升值，在22年至24年期間酒廠為了保持業績而增大向經銷商壓貨模式，把行業基本面惡化完全曝光延遲至25年/26年，所以近一年半就釋放了股價大跌的局面
JS開始留意五糧液（000858 CH）及茅台（600519 CH）等標的，五糧液因為會計粉飾（隨意更改會計準則）而錄得額外跌幅（相比起其他白酒股），初步看五糧液的現價應該有8% 左右的總股東回報（股息+回購），Forward P/E 13-14倍左右，淨現金1,000億+，應該是近十年估值上最便宜的時刻，茅台相對抗跌但Forward P/E仍跌穿20倍，都是有留意的價值
物管
此板塊存在極多估值地底泥但質素不差的公司，包括先前分享過的美的置業（3990 HK）、越秀服務（6626 HK）、萬物雲（2602 HK）、金茂服務（816 HK）、星盛商業（6668 HK）等，物管板塊的集體毛利率及盈利受壓，原因包括：
1. 物管費用因內卷而受壓，同時剛性的人工及服務成本上漲，導致毛利率大跌
2. 非業主增值服務因為普遍民企內房無錢俾或拖數而出現收入、利潤率下跌
3. 壞賬增加
4. 商業物管則因為出租率及收租費用等行業基本面惡化而拖累
5. 不少民企的母公司（關聯方）因為無錢起樓或銷售低迷而沒有太多新增交付，喪失了增長引擎
6. 行業內卷問題導致第三方對於優質項目投標時爭相降價承接，導致第三方外拓難以經營
很難說未來1-2年內這些問題能夠有效改善，不過勝在這些標的進入了「深度折讓」的時點：
淨現金（遠）大於市值：越秀服務、星盛商業
淨現金佔比市值超過50%、非常願意派息：萬物雲、美的置業
JS一般不考慮存在企業管治隱憂、曾在內房出事前後出過老千的內房與關聯的物管，但從估值角度是可以把這些「問題物管」與「正常物管」比較是否存在估值上的優勢，比如越秀服務的定價居然是P/Net Cash = 0.5倍，接近甚至低於不少「問題物管」，有足夠空間進行估值收復，提供除7% - 10% 基礎股息率外的上行回報，因此部份是可以作為JS收息股的一員
中概股 / 中資平台股 / 科網股 / 電商股 / 中概SaaS
這個領域同樣屬於適合JS尋找Short Put標的範圍，自富途事件後，中概股監管風險與「加強打擊國內資金非法走資到境外」成為市場重新定價的因素，令這些標的估值上更加具吸引力，值得花時間去作深入研究
JS從估值、資本回報（利潤率與ROIC）及政治與監管風險三個層面作主要考量點，可參考此表格的AI整理（估值部份參考下就算，AI計法比較Blackbox，不能完全作準）：
JS暫時偏好（1）PDD（估值平、有出海概念與增長點、政治風險不算高）、（2）百度（計及股權投資後真實企業價值 (EV) 更低、有AI作為類似期權的爆發力、政治風險低）、（3）快手（利潤穩定化兼有適量增長空間、估值平）、（4）騰訊（少數有真實護城河的中概股、管理層優秀），會避開現金流及利潤率薄弱的京東，以及政治風險極高的阿里巴巴與美團
另外有一些周邊且估值低殘/現金滿瀉/有基礎商業模式（不危及民生與社會穩定）的中小型股，JS尚會納入潛在 Short Put（或正股）名單之內：金山軟件（3888.HK）、唯品會（VIPS ADR）、Hello Group（MOMO ADR）、歡聚時代（JOYY ADR）、汽車之家（ATHM ADR）、諾亞控股（NOAH ADR）、微博（WB ADR）、醫脈通（2192.HK）等
小結
與Tier 1 Compounder的處理手法不一樣，這些具中國屬性的公司絕大多數都不屬於Tier 1 Compounder，特徵在於：
估值低廉 + 無人問津 + 中國折讓 + 存在 Tail Risk
基本面一般但預計不致於全面崩潰
有大量淨現金、財務及股權投資「托底」，EV 遠較市值低，甚至是負數或接近 0 EV，變相估值的波動性低、估值下限較為明確
具有一定的潛在收復空間（中國折讓收復、基本面改善、行業反轉、透過高額派息/回購從而收復股東回報、ROE及估值）
JS會透過分散持股 + 分散行業 + 嚴選高淨現金、高股東回報（派息＋回購）、能創造經濟回報（ROIC > WACC）、極低估值的選股原則去爭取大數法則下的平均地贏的統計學智慧，在控制整體風險的前提下實現基本收益，訓得安心同時亦不會因為中國因素的所謂非理性跌市而情緒化
策略上主要會優先運用 Short Put 鎖定權金回報（部份標的沒有期權或極低流動性/IV才考慮正股分散收息），這有助降低組合受到股價上落的波動性影響，Short Put極低估值的股票能把未知的潛在升幅轉化至類似固定收益（Fixed Income）的現金流工具，有助減低長線「坐貨」的機會成本，確保即使跌至價內只是相當於在「折讓中的折讓價」買入
重要提醒：本文僅為個人的知識及經驗分享，所有內容概不構成任何理財建議及理據。投資之前請獨立思考、不要盲目跟從、審慎評估並自負盈虧。