JS的宏觀框架的初步整理

Apr 13, 2026

一、利率與流動性：資產定價的起點

無風險利率（Risk-free Rate）：所有資產定價的基礎（Starting Point）、影響資產及現金流的折現率、定價倍數（Multiple）
- 政策利率（Policy Rate）：央行的基準利率導向
- 短債息（Short-term Bond Yield）：反映市場對短期流動性與政策的預期
- 長債息（Long-term Bond Yield）：隱含長期經濟增長與通脹預期
實質利率（Real Interest Rate）：
- 實質利率 = 名義利率 - 通脹預期
- 實質利率是決定黃金、長存續期資產（長債、科技股、高長成股）估值的核心變量
- 當名義利率上升速度低於實際利率上升速度時，抗通脹資產可以更具吸引力
對估值及資產價格的影響：
- 直接影響 WACC、債務成本（Cost of Debt）及權益成本（Cost of Equity）
流動性與信貸週期（Liquidity & Credit Cycle）：
- 聯儲局資產負債表規模、各國家M0 - M2增速與M1-M2剪刀差
- 研究流動性的充裕度如何傳導至大型銀行、企業及個人信貸
- 關注企業與個人的融資流暢度、流動性對資產價格的推動力
- 股災及資產泡沫爆煲一般都與流動性危機有重大關聯

貨幣政策（Monetary Policy）：
- 核心目標：在通脹（Inflation）與經濟增長（Economic Growth）之間取得平衡
- 分析要點：通脹數據（CPI/PCE）、就業水平（Non-farm/Unemployment Rate）
- 趨勢判斷：判斷中短期利率走勢，理解目前市場定價邏輯（Re-rating 邏輯）
- 入場點分析：「低利率 + 高流動性（放水）」環境有利於估值擴張，是較好的進入時機
財政政策（Fiscal Policy）：
- 驅動因素：國家政策扶持的行業/市場、有關資本市場的政策（有利還是不利投資）
- 三駕馬車：關注消費、投資、出口對整體經濟的拉動
- 企業端影響：稅收政策（Tax Bucket）、財政支出對企業盈利的直接影響（驅動EPS）
- 投資標的：尋找具備結構性增長、受政策引導的行業（政策受惠股），這些行業或存在更多機會

組合層面（Portfolio Impact）：
- 分析利率、油價、供應鏈及成本壓力如何改變底層資產的基本面
- 判定未來的通脹及增長點（Inflation Rate + Real GDP Growth）
- 比較企業收入增速與國家Nominal GDP Growth，判斷自己對企業的收入及盈利/現金流增長屬於「合理」還是「離地」
地緣政治與國際關係（Geopolitics）：
- 作為自下而上（Bottom-up）分析的補充
- 評估潛在戰爭、制裁或地緣衝突對供應鏈及風險溢價的影響
- 盡力理解各國之間的利益與博奕
週期定位：
- 判斷現時經濟及特定行業處於週期的哪個階段（復甦、過熱、滯脹、衰退）
判斷股市及債市整體估值水平與吸引力：
- 無風險利率與資產風險溢價（Earnings Yield Gap Model）
- 巴菲特指標（股市總市值和GDP 比率）
- 高收益債券及投資級別債券的Credit Spread

估值調整：
- DCF模型上可以加入壓力測試、根據宏觀風險而把WACC調高 / 增長率調低，增加「安全邊際」
預期調整：
- 不應只假設市場預期是「正確」，反而應該不斷假設市場及自己預期會「出錯」
- 市場預期「通脹可控」時要考慮「通脹失控」、市場預期「激進減息」，則要考慮「減息放緩」甚至「加息」的可能性
- 投資組合的佈署要做好「多手準備」
- 債市與股市預期（甚至商品市場）會存在分歧，理解各方觀點及背後邏輯
基本面分析—企業還款及企業管治：
- 不應假定企業必然能夠全數再融資，寬信貸週期隨時可以反轉
- 企業是否對宏觀變化有居安思危的能力
- 瞭解管理層對宏觀因素及所處行業的週期定位是否具充分掌握

重要提醒：本文僅為個人的知識及經驗分享，所有內容概不構成任何理財建議。投資之前請獨立思考、不要盲目跟從、審慎評估並自負盈虧。